🏦 Jackson Hole: Warsh marca territorio

Era el discurso más esperado del año — el debut de Warsh en el simposio económico como presidente de la Fed — y no defraudó en términos de impacto. Calificó la inflación de inaceptablemente alta, dijo que las condiciones financieras no están siendo restrictivas y dejó la puerta abierta a subir tasas en los próximos meses. El mercado reaccionó rápido: la probabilidad de suba en septiembre pasó del 34% al 60% en horas. La reunión del FOMC del 15-16 de septiembre es la cita más importante del año.

👷 Empleo: la primera señal de alarma

La economía perdió 23.000 puestos en julio, primer dato negativo del año, liderado por caídas en gobierno local, retail y ocio. Los meses previos también fueron revisados a la baja en 103.000 empleos combinados. El mercado laboral no está en crisis, pero claramente se está enfriando. La Fed continúa en una posición incómoda: subir tasas para controlar la inflación mientras el empleo da señales de fatiga.

📉 Inflación: buenas noticias con fecha de vencimiento

El IPC de julio bajó a 3.4%, impulsado principalmente por la caída en los precios de la gasolina y un enfriamiento en el rubro vivienda. Es el segundo mes consecutivo de desaceleración desde el pico de 4.2% de mayo. Sin embargo, el rebote del petróleo durante agosto anticipa que este alivio puede ser transitorio. El dato de agosto, que se publica el 10 de septiembre, será clave.

📜 Recompra de bonos: la jugada de Bessent

El 19 de agosto, el Tesoro anunció que duplicaría sus operaciones de recompra de bonos largos: de USD 2.000 millones a al menos USD 4.000 millones por operación para el tramo de 10 a 30 años, vigente desde el 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. El anuncio llegó fuera del ciclo habitual, días después de que el rendimiento del bono a 30 años tocara 5.33%, su nivel más alto desde 2007.

Vale aclarar que no es expansión monetaria. Cuando la Reserva Federal compra bonos, crea dinero nuevo e inyecta liquidez al sistema. Acá es diferente: es el propio Tesoro recomprando deuda que ya emitió, con fondos propios, sin crear dinero nuevo. Lo que sí hace es retirar deuda larga del mercado, reduciendo la presión sobre las tasas de largo plazo. El efecto práctico es similar, pero la escala es mucho más acotada.

El problema de fondo es estructural: con déficits fiscales elevados y cada vez menos compradores extranjeros dispuestos a tomar deuda larga americana a precios razonables, el Tesoro decidió aparecer él mismo como comprador. El impacto fue inmediato: el dólar cayó a mínimos de tres meses, el oro y Bitcoin se dispararon. La reversión también fue rápida, lo que deja abierta la pregunta de si esta intervención alcanza para estabilizar el tramo largo o si el problema es más profundo.

🪙 Crypto: el mes del short squeeze

Bitcoin pasó de USD 64.000 a USD 79.000 en cuatro sesiones, su mayor alza semanal en dólares de toda su historia. El catalizador fue el anuncio del Tesoro: tasas a la baja más dólar débil es la combinación perfecta para activos que no pagan intereses. La correlación entre Bitcoin y el oro alcanzó su máximo desde la pandemia. De todas formas, una parte importante de la suba fue un short squeeze, con USD 3.500 millones en posiciones cortas liquidadas en 24 horas. Las entradas a ETF spot también marcaron su mejor semana desde octubre de 2025, lo que sí refleja demanda real institucional.

🟩 Nvidia: USD 96.200 millones en un trimestre

El 26 de agosto, Nvidia reportó ingresos trimestrales de USD 96.200 millones, 106% más que el año anterior. Las acciones subieron 9% al día siguiente, sumando USD 440.000 millones de capitalización en una sesión. La guía para el próximo trimestre fue de USD 108.000 millones, por encima del consenso. Jensen Huang fue contundente: "el único arrepentimiento es no haber invertido más y antes." China continúa representando menos del 1% de los ingresos por restricciones de exportación.

🥇 Metales preciosos: el oro y la plata toman protagonismo

Agosto fue un mes extraordinario para los metales preciosos. El oro subió un 10.1% en el mes, cerrando cerca de USD 4.450, y la plata se disparó un 16.1% hasta los USD 67, acumulando un alza del 70.8% en lo que va del año. Los drivers son claros: dólar débil, tasas reales que no terminan de subir, y una demanda creciente de activos que funcionen como reserva de valor ante la incertidumbre fiscal americana.

La plata merece atención particular. Además de sus atributos como activo refugio, tiene una demanda industrial creciente vinculada a paneles solares, vehículos eléctricos y electrónica — sectores que no se detienen independientemente del ciclo económico. Con el oro ya por encima de USD 4.400, la plata sigue siendo el metal con mayor potencial relativo si el contexto de dólar débil y tasas reales bajas se sostiene.

🌏 China: manufactura que no termina de arrancar

El PMI manufacturero oficial cerró agosto en 49.8, por debajo de 50 por segundo mes consecutivo, aunque mejor que el 49.2 de julio. El sector servicios tampoco ayudó, con su peor lectura desde diciembre de 2022. El PMI privado Caixin mostró una lectura más optimista de 51.5, pero la divergencia entre ambas fuentes sugiere que la recuperación, si llega, será gradual. Para los mercados de commodities industriales — cobre, aluminio, acero — el ritmo de China importa más que cualquier otro factor.

💵 Dólar y divisas

El anuncio del Tesoro del 19 de agosto envió el DXY a 98.7, su nivel más bajo desde mayo, acelerando la rotación hacia activos que funcionan como cobertura ante la debilidad del dólar. El yen japonés continuó recuperando terreno desde sus mínimos históricos de julio. Para América Latina, un dólar más débil es generalmente positivo: aligera la deuda soberana en USD y reduce presiones sobre las monedas locales, aunque el efecto puede ser temporal si la Fed finalmente sube tasas en septiembre.

Nuestra Visión

Septiembre será el mes más importante del año para los mercados.

Geopolítica y energía. El petróleo se mantiene elevado y el acuerdo de Islamabad sigue siendo frágil. Mientras eso no cambie, la inflación energética tiene un piso difícil de perforar.

Renta fija y Fed. Con el bono a 30 años cerca del 5%, el tramo largo de la curva empieza a ofrecer valor real para quienes puedan tolerar la volatilidad de corto plazo. Para posiciones defensivas, seguimos prefiriendo el tramo corto hasta que el FOMC de septiembre despeje la incertidumbre.

Metales preciosos. El contexto sigue siendo favorable: dólar débil, incertidumbre fiscal y demanda industrial sostenida. Seguimos viendo valor en el oro y la plata como parte de una cartera diversificada.

Activos digitales. El rally de agosto fue real pero parcialmente técnico. La sostenibilidad del nivel de USD 79.000 depende de lo que haga la Fed en septiembre. Si sube tasas, habrá presión. Si mantiene, el momentum puede continuar.

China y economía global. Si no hay recuperación en el cuarto trimestre, los commodities industriales van a quedar rezagados respecto al oro y la plata, que tienen sus propios drivers independientes del ciclo chino.

Peso uruguayo y activos locales. Las letras de regulación monetaria en pesos rinden 5.85% a 1 mes y 6.15% a 1 año. Son rendimientos nominales positivos, pero en un contexto de inflación local y riesgo cambiario no compensan frente a alternativas en dólares con retornos similares o superiores. Seguimos recomendando posicionarse en USD.