⛽ Oriente Medio: un conflicto que no encuentra su final

El acuerdo de Islamabad firmado en junio resultó más frágil de lo esperado. A lo largo de julio se registraron múltiples episodios de escalada: ataques de rebeldes hutíes a petroleros saudíes y operaciones conjuntas de EE.UU. y Arabia Saudita contra milicias proiraníes en Irak, presionando simultáneamente el Estrecho de Ormuz y el Mar Rojo. El 29 de julio el Brent se disparó 7.5% en una sola jornada hasta USD 90.42. El petróleo terminó el mes con una suba acumulada del 22%: WTI en USD 84.67 y Brent en USD 87.93, deshaciendo gran parte de la caída de junio.

📉 La inflación da una señal de alivio — aunque tardía

El IPC de junio, publicado el 14 de julio, sorprendió positivamente: la inflación bajó a 3.5% interanual, impulsada principalmente por una caída del 5.7% en energía, incluyendo una baja del 9.7% en la gasolina. Sin embargo, dado el rebote del petróleo durante julio, el IPC de julio — a publicarse el 12 de agosto — probablemente revertirá parte de ese alivio.

🏦 La Fed mantiene tasas, pero el voto divide

El FOMC votó 9 a 3 el 29 de julio para mantener la tasa en el rango de 3.50%–3.75%, la quinta reunión consecutiva sin cambios. Los tres votos disidentes — Hammack, Kashkari y Logan — apoyaron una suba inmediata de 25 puntos básicos, la división más marcada en años. El mercado descuenta dos subas de 25 pb en 2026, sin movimientos posteriores hasta 2027. Warsh reafirmó tolerancia cero con una inflación persistente.

💻 Temporada de resultados: Wall Street divide el veredicto

Microsoft reportó ingresos anuales de USD 331.839 millones (+18% interanual) y beneficio neto de USD 133.749 millones (+31%), impulsado por Azure — las acciones subieron 15% en el after hours. Amazon también superó expectativas y subió más de 8%. Del otro lado, Meta decepcionó con ganancias por debajo de lo esperado y elevó su previsión de capex, cayendo 9%. Apple reportó ingresos sólidos pero las acciones cayeron 4%. El mercado envía un mensaje claro: los buenos números ya están descontados — lo que mueve el precio es la narrativa sobre el retorno del gasto en IA.

🇰🇷 Corea del Sur: el peor mes de su historia bursátil

El KOSPI cayó más de un 33% en el mes — su peor registro histórico, superando los desplomes de las crisis de 1997 y 2008 — partiendo desde un máximo histórico de 9.385 puntos en junio. Samsung Electronics cayó un 21% y SK Hynix un 35%. El detonante fue el anuncio de China de que comenzaba la producción en masa de herramientas de litografía DUV domésticas, amenazando directamente las ventajas competitivas de la industria de memoria coreana. El KOSPI se ha convertido en un indicador adelantado de las acciones de IA a nivel global: su correlación con el Nasdaq marcó máximos de varios años durante el mes.

🇯🇵 El yen, en mínimos desde 1986

El USD/JPY cotizaba en torno a 162.52 al inicio del mes — el nivel más débil del yen desde 1986 — antes de recuperar algo de terreno hacia el cierre en torno a 157–158. La brecha de tasas entre EE.UU. (3.50%–3.75%) y el Banco de Japón (1.0%) sigue siendo el driver estructural, agravado por el hecho de que Japón importa más del 90% de su petróleo a través del Estrecho de Ormuz. El Ministerio de Finanzas volvió a advertir sobre la debilidad del yen, aunque la intervención sigue siendo considerada improbable.

📈 Tasas: bear steepening pronunciado — el 30Y en máximos desde 2007

Julio estuvo marcado por un fuerte "steepening" de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. A diferencia de junio, cuando las tasas de corto plazo lideraron el movimiento, en julio fueron las tasas largas las que más subieron. El bono a 30 años aumentó 30.2 puntos básicos hasta 5.27%, mientras que el de 10 años subió 25.6 puntos básicos hasta 4.73%. En contraste, el bono a 2 años aumentó solo 11.7 puntos básicos hasta 4.29%. Durante el mes, la tasa del bono a 30 años llegó a tocar brevemente el 5.23%, su nivel más alto desde 2007, reflejando la fuerte presión vendedora sobre la deuda de largo plazo.

Tres factores explicaron principalmente este movimiento. Primero, la escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán llevó al petróleo Brent de USD 72 a más de USD 96 por barril, reavivando los temores de inflación. Segundo, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios el 29 de julio, pero tres miembros votaron a favor de una suba inmediata, mostrando una postura más restrictiva. Tercero, si bien la inflación de junio había mostrado una mejora, el fuerte rebote del petróleo durante julio volvió a generar presión sobre los precios.

El movimiento también fue global: las tasas de los bonos de Alemania, Italia, Reino Unido y Francia subieron entre 29 y 36 puntos básicos. Japón fue la excepción, con un aumento mucho menor.

En síntesis, el mercado comenzó a descontar un escenario de tasas elevadas durante más tiempo. El crecimiento económico se desaceleró, mientras que el aumento del petróleo volvió a generar presión inflacionaria, reduciendo las expectativas de recortes de tasas y presionando especialmente a los bonos de mayor plazo.

🤖 Resultados corporativos: buenos números, pero la pregunta del CapEx

En términos generales, la temporada de resultados del Q2 fue sólida. El S&P 500 reportó ganancias por encima de lo esperado, lo que llevó a una compresión del P/E del índice: los precios se mantuvieron relativamente estables mientras las ganancias crecieron, mejorando la valuación. Es una señal saludable que diferencia este rally del de 2021, cuando el múltiplo se expandía sin respaldo de resultados.

Sin embargo, hay una pregunta que el mercado empieza a hacerse en voz alta: ¿el gasto en CapEx de IA generará los ingresos prometidos? El caso más llamativo fue Google, que reportó un flujo de caja libre negativo por primera vez en muchos años, arrastrado por su agresivo plan de inversión en infraestructura de IA. No fue el único — varias empresas del S&P 500 mostraron flujos de caja operativos presionados por el incremento en gasto de capital. El mercado tolera hoy ese gasto si viene acompañado de una narrativa creíble sobre retornos futuros. Si los ingresos relacionados con IA no materializan a la velocidad que los CEOs prometen, la tolerancia podría agotarse rápidamente.

Nuestra Visión

El rebote del petróleo es la señal más importante del mes — y la más preocupante.

Geopolítica y energía. El rebote del petróleo en julio es la señal más preocupante del mes: el acuerdo de Islamabad sigue siendo frágil y cada escalada en la región revierte los avances en materia de inflación energética. Mientras el Estrecho de Ormuz no tenga un status de seguridad estable, el petróleo seguirá siendo el principal factor de volatilidad macro.

Renta fija y Fed. Con el petróleo rebotando y tres disidentes en el FOMC, la probabilidad de una suba en septiembre es real. La renta fija de corto plazo sigue siendo la zona más atractiva en el horizonte inmediato. El T-Note a 10 años en torno al 4.73% y el T-Bond a 30 años cerca del 5% ya descuentan un escenario restrictivo, lo que empieza a abrir valor en el tramo largo para horizontes de mediano plazo — aunque la cautela es mayor que el mes pasado dado el contexto energético.

Mercados de Asia y divisas. El desplome del KOSPI y el debilitamiento del yen son dos señales que apuntan en la misma dirección: los mercados asiáticos están procesando un reajuste de expectativas sobre el liderazgo tecnológico global. La entrada de China en la fabricación de chips de memoria cambia el tablero competitivo a largo plazo. El diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón seguirá presionando al yen hasta que el Banco de Japón decida actuar con más contundencia.

Activos digitales. Bitcoin se mantiene en un rango de consolidación. El rebote del petróleo y la mayor probabilidad de suba de tasas son factores adversos en el corto plazo. Sin embargo, los fundamentos del ecosistema no se deterioraron — la presión de julio fue principalmente técnica. Una resolución duradera en Oriente Medio y una moderación del IPC en agosto podrían ser catalizadores para una recuperación.

Peso uruguayo y activos locales. Las letras de regulación monetaria en pesos uruguayos rinden actualmente 5.85% anualizado a 1 mes y 6.15% a 1 año. En un contexto de inflación local y riesgo cambiario, no compensan adecuadamente frente a alternativas en dólares con retornos comparables o superiores. Mantenemos nuestra recomendación de posicionarse en activos denominados en USD — como los fondos que gestionamos — que ofrecen rendimientos similares o mayores, con exposición a mercados globales y sin el riesgo de depreciación de la moneda local.