🕊️ Termina (formalmente) la guerra entre EE.UU. e Irán

El 17 de junio se firmó el Memorando de Islamabad: Irán, EE.UU. y Pakistán acordaron una paz permanente en el Golfo Pérsico y Líbano, la reapertura del Estrecho de Ormuz y el levantamiento de sanciones a Irán a cambio de más de USD 300.000 millones para su reconstrucción. El Brent cayó 22.7% en el mes, deshaciendo por completo la suba acumulada durante la crisis. El acuerdo sigue siendo frágil: persisten enfrentamientos puntuales y ambas partes mantienen posiciones distantes en puntos clave.

📈 La inflación sorprende al alza

El IPC de mayo subió a 4.2% interanual (vs. 3.8% en abril). El PCE confirmó la tendencia: 4.1% interanual, el mayor registro desde 2023, impulsado por una gasolina que subió 6.5% en el mes.

🏦 La Fed endurece el tono

Kevin Warsh dejó abierta la puerta a subir tasas antes de fin de año: 9 de 18 funcionarios apoyan al menos una suba, elevando al 85% la probabilidad de endurecimiento según el mercado. Goldman Sachs ya proyecta que cualquier recorte se posterga hasta 2027.

💻 Semiconductores: la demanda de IA no para

Nvidia reportó ingresos de USD 81.600 millones (+85% interanual), con centros de datos en USD 75.200 millones. Broadcom y AMD confirman la misma lectura, con contratos de largo plazo con Google, Meta, Anthropic y OpenAI. El cuello de botella está en la fabricación: el retraso de la plataforma Vera Rubin por restricciones de suministro de memoria HBM4 fue recién resuelto a fines de junio, proyectando que los ingresos de centros de datos del segundo semestre superarán en 20% el consenso de Wall Street.

₿ Bitcoin: el mes que no perdona

Bitcoin cerró junio en torno a USD 58.400, con una caída de 20.4% en el mes. Entre las causas: salidas de los ETF spot por USD 4.400 millones y liquidaciones forzadas por más de USD 1.800 millones.

Nuestra Visión

El escenario global presenta señales de distensión, pero los riesgos macro siguen activos.

Geopolítica y energía. El final formal de la guerra y la reapertura de Ormuz cambia el escenario de fondo. Un exceso de oferta de petróleo podría presionar los precios a la baja de forma sostenida, aliviando la inflación energética que viene arrastrando el IPC desde febrero. De confirmarse esa tendencia, la presión sobre el empleo pasaría a ser el factor dominante en la discusión de tasas, desplazando a la inflación como principal preocupación de la Fed. No obstante, siempre está latente el riesgo de un nuevo incremento en las tensiones geopolíticas en la región, lo que podría revertir rápidamente la caída en los precios de la energía y volver a presionar la inflación al alza.

Renta fija — oportunidad en el tramo largo. El escenario más probable es que la Fed mantenga tasas durante el verano boreal y observe. Sin embargo, la caída del petróleo post-acuerdo de paz y la moderación esperada en la inflación energética abren una oportunidad concreta en bonos de mayor duración. Con el T-Note a 10 años en 4.37% y el T-Bond a 30 años en torno al 4.97%, los precios actuales descuentan un escenario de tasas altas que consideramos excesivamente pesimista. Comenzamos a incrementar posición gradualmente en el tramo largo de la curva, aprovechando el mejor retorno que ofrecen estos niveles post-reunión de Fed. Si la inflación cede como proyectamos, la compresión de rendimientos debería generar apreciación de capital además del carry.

Mercados emergentes y commodities. Vemos valor estructural en emergentes y en productores de commodities. El debilitamiento del dólar abre espacio para revalorizaciones en monedas emergentes y flujos hacia activos subvaluados. Su menor exposición directa al conflicto y su sensibilidad positiva a los precios de materias primas los posicionan favorablemente en el mediano plazo.

Activos digitales. La caída de Bitcoin en junio responde más a factores técnicos — liquidaciones y salidas de ETF — que a un deterioro de los fundamentos del ecosistema. Una eventual estabilización de tasas y la baja del petróleo podrían ser catalizadores para una recuperación en el segundo semestre. En un contexto de tasas reales positivas, los activos digitales seguirán compitiendo en desventaja frente a la renta fija de calidad.

En este marco, tuvimos el placer de organizar un desayuno con Tania Reif de Senda Digital Assets, quien compartió su visión sobre el ecosistema de activos digitales y las oportunidades estructurales que presenta este tipo de activos. Para quienes estén interesados en profundizar sobre el tema, la presentación está disponible — no duden en contactarnos.

Peso uruguayo y activos locales. Las letras de regulación monetaria en pesos uruguayos rinden actualmente 5.85% anualizado a 1 mes y 6.15% a 1 año. Si bien son rendimientos nominales positivos, en un contexto de inflación local y riesgo cambiario no compensan adecuadamente frente a alternativas en dólares con retornos comparables o superiores. Mantenemos nuestra recomendación de posicionarse en activos denominados en USD — como los fondos que gestionamos — que ofrecen rendimientos similares o mayores, con exposición a mercados globales y sin el riesgo de depreciación de la moneda local.