Resumen mensual de mercados, novedades y desempeño de nuestras estrategias al cierre de septiembre 2026.
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① Lo que pasó en Septiembre
Septiembre cerró un trimestre que va a quedar en los libros de historia del mercado de bonos. El rendimiento del Treasury a 10 años subió 87 puntos básicos entre julio y septiembre — la mayor suba trimestral desde 1994 — y en el primer día de octubre tocó 5.34%, un nivel que no se veía desde 2002. El rendimiento del TSY a 30 años superó el 5.65%, máximo en 24 años. En el medio, la Fed subió tasas por primera vez desde 2023, el BCE hizo lo propio por segunda vez en el año, el petróleo volvió a superar los USD 100 en plena escalada en Oriente Medio y los principales CEOs de inteligencia artificial firmaron un acuerdo en la Casa Blanca. Detrás del ruido hay una lectura que nos parece la más importante del mes: para quien busca renta, el mercado vuelve a pagar lo que no pagaba hace más de dos décadas.
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② Análisis de Mercado
La historia del trimestre se escribe en el mercado de bonos, y la palabra que mejor la describe es tsunami. El TSY a 10 años terminó junio cerca de 4.40% y cerró septiembre en torno a 5.30%. El 15 de septiembre, víspera del FOMC, ya había superado el 5% de TIR por primera vez desde 2007; el 1 de octubre llegó a 5.34% y dejó atrás también el máximo de aquel año. La curva se desplazó entre 65 y 115 puntos básicos hacia arriba desde el tramo de 6 meses en adelante respecto de fines de marzo, y la tasa hipotecaria a 30 años volvió a superar el 7%.
Lo que está ocurriendo no es solo una reacción a la inflación. El déficit fiscal obliga al Tesoro a emitir deuda de forma constante, los compradores japoneses — que históricamente absorbían papel largo americano — se están retirando, y la emisión corporativa de las grandes tecnológicas para financiar infraestructura de IA supera los USD 1.5 billones en el año, compitiendo por los mismos inversores institucionales. A eso se suma un petróleo caro que mantiene viva la inflación. El Tesoro intentó contener la presión duplicando sus recompras de bonos largos en agosto y triplicándolas en septiembre, pero en cada oportunidad los rendimientos subieron igual. El mercado está exigiendo más compensación por plazo, y las recompras mitigan en el margen pero no cambian la tendencia. Conviene recordar la mecánica: cuando el rendimiento sube, el precio de los bonos que ya circulan cae. Un Treasury a 10 años comprado a fines de junio perdió del orden de 5% a 6% de su valor en el trimestre. Esa es la cara del tsunami que domina los titulares. La otra cara es la que nos interesa: quien compra hoy, compra a rendimientos de 2002. La referencia a 1994 tampoco es casual. Aquel año la Fed sorprendió con un ciclo de subas agresivo y el 10 años pasó de algo más de 5% a cerca de 8% en poco más de doce meses — la llamada "masacre de los bonos". Quienes compraron durante la peor parte del ajuste aseguraron rendimientos altos y, cuando las tasas bajaron en 1995, sumaron una ganancia de capital. No esperamos que la historia se repita al pie de la letra, pero ilustra un punto que se repite ciclo tras ciclo: los mejores momentos para construir posición en renta fija suelen coincidir con los titulares más alarmantes.
Curva de Treasuries — 30 Sep vs. 30 Mar 2026
Panel superior: rendimiento por plazo. Panel inferior: variación en puntos básicos entre ambas fechas. Elaboración propia en base a Bloomberg Finance L.P. (US Treasury Actives Curve); valores aproximados.
Commodities — Septiembre 2026
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③ Indicadores Clave al 30 Sep 2026
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④ Novedades del Mes
🏦 La Fed sube tasas por primera vez desde 2023
El 16 de septiembre el FOMC votó por unanimidad — 12 a 0 — subir la tasa de referencia 25 puntos básicos, al rango de 3.75%–4.00%, la primera suba desde julio de 2023. Warsh señaló que la inflación sigue por encima del objetivo y calificó la decisión de "seria y responsable." El dot plot proyecta al menos una suba adicional en diciembre, hasta 4.00%–4.25%, y tasas estables en ese nivel durante 2027. El 30 de septiembre, el PCE de agosto subió 3.4% interanual, por debajo del 3.7% esperado, lo que moderó las apuestas por una nueva suba en octubre. 📉 Inflación de agosto: alivio que puede ser transitorio
El IPC de agosto, publicado el 11 de septiembre, subió 0.4% mensual — más que el 0.1% de julio — aunque la tasa interanual se mantuvo en 3.4% por efecto base. La subyacente cedió a 2.4%. El dato facilitó que la Fed subiera solo 25 puntos básicos. Con el petróleo más caro durante buena parte del mes, el IPC de septiembre, que se publica el 14 de octubre, debería recoger ese impacto energético. ⛽ Oriente Medio: nueva escalada y petróleo sobre USD 100
El acuerdo de Islamabad firmado en junio perdió vigencia en septiembre. Fuerzas americanas atacaron tres tanqueros iraníes cerca de Kharg Island — principal hub de exportación de petróleo de Irán — y en respuesta Irán atacó una base americana en Jordania y amenazó instalaciones energéticas en Kuwait y Bahrain. El Brent superó USD 100 el 9 de septiembre y llegó a USD 108 el día 10. Hacia fin de mes, con los flujos por el estrecho de Ormuz recuperándose, cedió hasta la zona de USD 98, aún con una suba cercana al 9% en el mes. 🌍 El BCE sube por segunda vez y señala una tercera
El 10 de septiembre el BCE subió tasas 25 puntos básicos — segunda suba del año — y llevó la tasa de depósito a 2.50%. El mercado descuenta al 90% una tercera suba antes de diciembre. La inflación de la zona euro se proyecta en 3.0% para 2026, con la energía como principal motor. El endurecimiento monetario es global: Europa se suma a Japón, Corea y el Reino Unido. 📊 Acciones: el Dow sufre, la tecnología resiste
Las tasas altas también se sintieron en renta variable, aunque de forma desigual. El Dow Jones cayó 4.3% en septiembre y el sector financiero del S&P 500 retrocedió más de 6%, su peor mes desde marzo de 2023, ante el temor de que el costo de financiamiento frene la demanda de crédito. El S&P 500 terminó el mes prácticamente plano y el Nasdaq subió cerca de 2%, sostenido por la demanda de infraestructura de IA. En el trimestre, el S&P 500 ganó 2% y el Dow perdió 2.7%. 🤖 El acuerdo de la Casa Blanca sobre inteligencia artificial
El 29 de septiembre Trump reunió en la Casa Blanca a los principales CEOs del sector para firmar el "Acuerdo de la Casa Blanca sobre Super Inteligencia", y emitió un decreto que renombra oficialmente a la IA como "Super Inteligencia". Lo suscribieron Sundar Pichai (Google), Dario Amodei (Anthropic), Mark Zuckerberg (Meta), Greg Brockman (OpenAI), Jensen Huang (Nvidia) y Elon Musk (xAI/SpaceX). El acuerdo incluye cuatro compromisos: monitorear riesgos en ciberseguridad, bioseguridad y amenazas químicas; realizar inspecciones internas; contratar auditores externos independientes; y crear comités de supervisión a nivel de directorio. No prevé plazos ni sanciones, y las propias compañías eligen a sus auditores. |
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⑤ Retornos AMCs Gestionados al 30 Sep 2026
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⑥ Perspectivas
Octubre tiene una agenda concreta: el IPC de septiembre el 14, el FOMC del 28 y 29, y los primeros resultados corporativos del tercer trimestre. El PCE más bajo de lo esperado redujo la probabilidad de una nueva suba en octubre, pero el mercado sigue descontando al menos una suba más antes de fin de año, en línea con el dot plot. Con el petróleo cerca de USD 100 y el Tesoro sin lograr contener la presión sobre el tramo largo, el IPC de septiembre será el dato determinante del mes.
Nuestra Visión
Más allá del ruido, para quien busca renta, el tsunami de los bonos es una oportunidad.
Renta fija: nuestra recomendación es el tramo de 10 años. Para el inversor que busca renta, el 10 años ofrece hoy el mejor equilibrio entre rendimiento y riesgo de toda la curva. Captura casi todo el rendimiento disponible — 5.30% frente a 5.65% del 30 años — con aproximadamente la mitad de la sensibilidad de precio: un bono a 10 años tiene una duración cercana a 7.7, contra unos 14 del tramo largo. Frente al tramo corto, que hoy rinde algo menos de 5%, permite asegurar la tasa por una década y evita el riesgo de tener que reinvertir a tasas más bajas cuando el ciclo de la Fed se dé vuelta.
No subestimamos los riesgos. Las causas de la suba son estructurales y los rendimientos podrían seguir presionados en el corto plazo; quien pueda necesitar liquidez antes del vencimiento debe considerar que el valor de mercado puede fluctuar. Por eso sugerimos construir la posición de forma escalonada en las próximas semanas, en lugar de entrar de una sola vez. Treasuries de EE. UU.
Curva libre de riesgo
* Los Treasuries están sujetos a IRPF del 8%. Bonos soberanos en U$D
Uruguay y Brasil
* Los bonos soberanos en U$D de Uruguay y Brasil están exentos de IRPF.
Inversión aproximada de U$D 100.000 por bono, con interés corrido incluido; nominales redondeados a múltiplos de 1.000. Precios al 30/09/2026. Ganancia = nominal + cupones a cobrar − inversión. Cupones sin reinversión.
Renta variable e inteligencia artificial. La demanda de infraestructura de IA sigue siendo el motor del sector tecnológico y explica la resiliencia del Nasdaq. Con el 10 años por encima de 5%, sin embargo, la vara para las acciones es más alta: el rendimiento libre de riesgo compite directamente con el retorno esperado de la renta variable, y las valuaciones exigentes tienen menos margen de error.
Metales preciosos. Las tasas reales elevadas y un dólar más firme le quitaron impulso al oro y la plata en septiembre. Mantenemos su rol como diversificación de cartera, pero en este contexto no los vemos como fuente principal de retorno. Peso uruguayo y activos locales. Las tasas en dólares subieron de forma relevante. El Treasury a 10 años rinde 5.32% y el bono uruguayo en USD 2037 ofrece una TIR superior al 6%, niveles que no veíamos hace más de una década. En cambio, la tasa de política monetaria del BCU se mantiene en 5.75%, un nivel bajo en términos reales. El diferencial a favor del peso se achicó, mientras el tipo de cambio se mantuvo estable. Creemos que esta situación difícilmente se sostenga en el tiempo. Lo más probable es que se corrija por alguna de estas tres vías: una suba del dólar, una suba de las tasas en pesos o una baja de las tasas en dólares. Por eso proponemos trasladar el disponible en pesos a bonos en dólares con vencimiento entre 5 y 10 años, que hoy ofrecen rendimientos de entre 5.3% y 7% anual. Esto permite asegurar una tasa atractiva por varios años. Si el dólar o las tasas en pesos suben, quedará la opción de volver a pesos en mejores condiciones. Si las tasas en dólares bajan, los bonos se valorizarán.
Quedo disponible para cualquier consulta.
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